會議要點：
6月之后電解鋁整個板塊特別是商品價值方面演繹非常強勢。現貨處于升水狀態，國內外供需旺盛，歐洲區域電解鋁升水絕對值創歷史新高。上游供給端方面，全國范圍限電嚴重，整個電解鋁產能限制會達到30%左右。在西北區域內，內蒙、新疆不斷傳出會進一步加碼限制高耗能產能方式，所以供給端受到較大沖擊。全國現存電解鋁產能超過4300萬噸，但正常運行的產能只有3900多萬噸。在這種行業盈利處于歷史新高的情況下，運行的產能利用率是比較低的，在未來較長的時間內，供給的不確定性會在持續加碼的。特別是在碳中和、碳達峰強勢約束的情況下，同時也是在穩定能源和清潔能源相互切換的情況下，電解鋁未來供給端會迎來很大不確定性。我們認為整個電解鋁的盈利能夠長時間持續在比較高的位置，從目前來看需求是很旺盛的，但整個電解鋁供給、產能上限是非常明顯的。
會議內容：
專家觀點：
20000的鋁價還不能充分反映正在聚集矛盾及后期爆發矛盾的供需格局
供應端的收縮以及消費板塊增多降少和海外補庫需求的存在，特別是供應端的干擾，優化供需平衡表，維持價格目標21000元/噸的判斷。
5月18日云南要求第二輪限電，從5月11日的10%提升至25%。7月底發布通知，由于西南電力缺口持續升溫，對電解鋁產業限產要求越來越高，云南區域的限產力度要求從25%又提升至30%。西南限電持續升級，導致全年產量從4000萬噸、3953萬噸、3932萬噸、3910萬噸，不斷下調。
消費板塊增多降少，下半年消費增漲1.9%至2059萬噸，全年消費增漲217萬噸，總量4047萬噸，全年增速0.7%。
下調產量至3910萬噸，上半年進口74萬噸，則下半年拋儲加進口不得低于65萬噸，總計4049萬噸，才能滿足需求。
總體趨于平衡，年底結轉庫存將維持64萬噸低位（去年61.3萬噸），當前價格只反映了當前的淡季需求下的供需，對未來還未充分計價。因此價格方面我們會去維持第一目標位的判斷，到21000元/噸的位置。
美聯儲7月就業數據超預期引發taper急劇升溫，但第三波疫情來襲，美聯儲年內開啟taper的難度再增加。
西南電力緊張加劇，限產越來越嚴重
產出方面從3月開始不停受到擾動。先是內蒙，然后是云南，現在廣西加入、云南加碼，貴州由于一些指標問題也關緊了10萬噸的量，沖擊是比較明顯的。排產角度看，最樂觀的狀態是9月份能陸續回來，最終產出最優的狀況下是3910萬噸。整個產量從4000萬噸下降到3910萬噸少了90萬噸，如果是4000萬噸的話全年的供應過剩量其實也沒有那么大，只是40萬噸的水平。所以如果是產量的大幅下調的話，會對整體供應造成非常大的傷害。
洪災沖擊運輸，7月淡季數據略微失真，8月部分糾偏
洪水影響的量相對應的上市公司也發過公告了，官方的說法是在9月盡快地做恢復，造成的損失量這里我們沒有記錄到供應表內，所以整個供應可能還會比我們測算的量稍稍低一些，這里面還是要以公告為準。河南洪水除了對當地生態造成影響外還沖擊了運輸，運輸受到影響會使得7月份庫存數據略微失真，主要體現在在途部分的貨物滯留在路上，使得7月表區呈現出非常旺盛狀態，同比增幅超過4%。進入到8月份，實際上有一部分糾偏行為，主要來自之前在途的貨物有集中到庫的動作，使得近期整個吃庫的力度要弱了。盡管如此，庫存還是保持著吃庫，說明消費是非常好的。
限電同樣波及下游，但消費推遲不消失
消費方面，7月鋁材開工率略微下降，但并沒有超出季節性的因素，相反鋁板帶箔企業等整體開工率處于歷史高位。整體來看，8月下游開工進入筑底階段，9月開始進入旺季，消費端還是在既定軌道上運行。
從上周開始，河南對鋁加工進行限電，導致開工率出現下降。目前來看限電時長集中3周，我們對消費影響的判斷是這部分訂單會出現由于限電影響造成的訂單累積，后續會出現9月趕工需求，消費是延遲但沒有消失，或者說消失的量十分有限。目前整個需求是最不好的階段，隨著時間往后推，因素共同發酵，后續吃庫表現會更明顯。
平衡展望：不拋儲+進口，硬缺50萬噸，補充后持平
全年產量3910萬噸，后續還會繼續跟進，如果9月份云南復產沒有及時回來，這部分產出還要繼續少掉10萬噸的量。進口加拋儲必須要有140萬噸的量，如果拋儲量不夠，可能窗口會打開進而吸引到進口。問題在于海外升水以及整體結構也已經改變了，最終會出現內外盤一起上漲的局面。通過補充，總體供應量在4050萬噸，全年消費大約也在4050萬噸的水平。
供應平衡方面在6月15日和7月30日分別過剩20萬噸到過剩13萬噸，進行了進一步的優化。如果不拋儲，全年會出現50萬噸的缺口，年底結轉庫存會被基本拉光至10萬噸。即便有拋儲供應，供需平衡表仍保持良好狀態，年底結轉庫存或與去年持平在60-65萬噸之間。價格方面，能阻止鋁價往上的只有美聯儲，鋁的供需面總體的平衡是朝著非常好的狀態在進行和推演，并且會在接下來的時間里受到越來越多資金的關注，進而把上方空間重新打開。
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問:現在整個云南和廣西的限電到底影響多少電解鋁的產能？這個影響的持續度如何？
答: 5月11號之前完全沒有限電影響，整個云南在運行產能386萬噸。第一輪執行按25%縮減之后，減掉了88萬噸。8月7日開始執行剩余5%（25%到30%），將會影響相當于21.25萬噸的產能，云南省總計關掉了約110萬噸的產能。廣西沒有限電前的運行產能是186萬噸，廣西下達的通知是針對用網電的這部分產能進行限產，所以如果是按照針對這部分產能的30%去限產的話，完全執行影響的產能要去掉42萬噸，這是理論計算。實際截止到10號影響的產能已經超過10萬噸，現在電力局給到的要求是在8月15日執行完畢，目前整個影響的量保守估計超過25萬噸。持續時間上，后端主要看天氣給不給力，一方面天氣涼快了，整個社會用電量下來；同時第二方面現在的動力煤價在講保供，雙向合力，然后產生緩解。電解鋁是最后不得已被下手的產業，在復產的先后順序上電解鋁是最后的，因為它的用電量太大了，在相同條件下會優先滿足其他用電需求的恢復，且鋁廠方面開關漕涉及的費用太高。從這個角度來說我認為影響持續的時間可能會非常長。如果9月不復10月復，11月進入云南非汛期，電力的供應又成問題，所以這個問題還是挺悲觀的，今年的新增產能就不用考慮了。
問:聽說內蒙、新疆也有限電的跡象，現在的情況如何？
答:內蒙上周四通知為了進一步完成雙控，要對蒙東進行限產，影響規模15萬噸。但實際上沒有執行，因為企業還在和政府做交涉和磨合。但從下達通知的情況看，整個政府要完成雙控的壓力是比較大的。新疆下半年可能會有發電站電力資源的整合，有一部分自備電廠可能會受到發電上的一些影響，具體時間段可能在下半年四季度發生，目前還沒有落實，如果落實可能會對整個新疆片區生產穩定性造成一定擾動，但還是以最終落實情況為主。
問:下半年整個電解鋁的需求的增量主要是來自于是哪些地方？因為從現在來看的話，其實大家對地產或者說對甚至包括汽車這邊交通運輸這邊都還是預期上面來講，還是比較悲觀的。我不太清楚從你們判斷來看的話，今年保持兩個點左右的一個增長需求的一個阻力是來自于哪些地方？能不能做給我們做一個詳細的介紹？
答:其實今年大家對地產的悲觀，我覺得更多的一個情緒上面可能是看到說黑色那一塊新開工，它確實是新開工的整體的，我們從月度的一個數據去看，它已經超出了季節性因素的這么一個影響。所以的話可能市場會預期說整個都是比較糟糕的，但是實際上去看電解鋁它是更偏向于后端，當然這幾年鋁模板也逐漸的去跟施工面積去做掛鉤，會有一部分的增量，但是實際上它的大頭還是落腳到了跟后端高度掛鉤。實際我們現在是看竣工數據非常好，所以而且今年整個房產商愿意花錢把資金投向現在的建筑安裝，然后去提升整個的前期拖欠的這部分的竣工，所以說今年竣工我們覺得是不悲觀的，他還在竣工的一個周期里邊，那么這里面的話就不需要去太擔心，房產依舊是今年增長的一個主要的來源點。
汽車這里面的話可能多少會有影響，但是汽車整體的增量上面的話，我們今年得到的1.9%的增量里面，其實汽車所占的增量我們給的其實并不高的，只給了15萬噸的消費增量，我覺得是不多的，按照中期企業給到的全年的汽車的消費增長上來講，這個增速它還是能夠去滿足的。
還有一部分的增量來自于出口，包括成品的出口和理財的出口，都是在去年的低基數的背景下，特別是今年理財的出口的話，都會表現出非常好的狀態。同時光伏也是新能源這一塊的主要增長之一，所以這些板塊在整個的主板上面依舊能夠去保持著增多減少，減的部分就在于輸變電線路今年整體的在施工的項目和沒有新施工，這里肯定是有負面影響的，這里的影響的話可能會去少掉10萬噸。
另外還有一塊就是去年的交通運輸，因為托底經濟，所以釋放了很多的國家投資的資金進去去做這一塊，去年整個的城軌基數是很高的。面對這樣的一個基數，今年是稍稍會有下降。總的來講的話，消費方面我們認為它是在健康的狀態下去募得這樣的消費增速的，大家不用去做過多的擔心。目前來看，哪怕是在淡季的過程中，現在整體的消費仍然在我們去年年底做的消費增長的預估軌道里面運行，暫時都還沒有出現偏差，所以這里面我們覺得沒有必要去過多的擔心。
問:上游氧化鋁的供需怎么看？
答:我一直跟市場傳達的一個觀點就是實際上氧化鋁這個品種你看起來它是有缺口的，但實際上我們整體的一個開工率它在一個85%的水平， 25%對于這樣一個偏化工的開工率而言是低的，這個品種當然近期的一個價格也出現了一個上漲，那么上漲最主要的是生產的重要的一個產地河南的話受到了大水的一個襲擊，所以的話會使得我們整個產出這一塊的話，會受到包括礦的一個供應的穩定性都受到了極大的一個挑戰，所以的話近期由于這個嗯北方的一個氧化鋁生產受到影響，所以的話短暫的一個價格上漲，現在已經上漲到了2620塊錢一噸的這樣一個水平。但是實際上這種上漲的話，我個人是持一個謹慎的態度的，我不認為說它上方的空間非常大。
首先礦的問題可以通過進口來解決，因為海外的礦是非常充裕和過剩的。今年我們去看進口的鋁土礦，然后在運輸價格已經翻番，從11美金到了20多美金的這樣一個背景下，那么還能夠去保證我們的到岸的 CIF價格60在45美金完全不動的這樣一個狀態下面去擠壓FOB的一個價格，就保證我們的最終CIF的價格維持在45美金的范疇內，那么也就是說其實海外的礦它是過剩的。那么這樣一來的話，我們在礦石的補充方面，我們可以去用海外的一個礦，同時的話利潤給到北方，利潤給到夠的話，那么后端國內的這一塊的供應是不成問題的。另外的話我們去看包括今年南邊的包括大家都比較熟悉的電山鋁業，他們家在廣西的天貴，那么170萬噸的產能都已經建好了，那么后端也具備著投產能力。同時的話我們去看包括這一個國賽，然后國賽的話他們在重慶360萬噸的產能，年底全部建成，那這樣一來其實國內是真的不缺氧化鋁，所以的話對于短期的價格上漲的這種持續性，對利潤的侵蝕上面，我是持一個很謹慎的態度。
問:請問云南還要繼續被限產嗎？
答:我們現在看到天氣其實從日均動力煤的一個歷年的日耗，全國的動力煤電廠的日耗的水平來看，高點都出現在8月份的端頭。那么以一年的數據上面來看的話，認為說其實對整個的一個建立最大的挑戰的這一個，時點上面的話應該是沒有那么嚴峻了，所以對云南現場的擴大的一個問題上面的話，應該不會再有更進一步的這樣一個擴大了，但最終還是說了，如果今年的天氣異常的言論那么動力，或者說今年整個我們去看，只是我國網國家國家能源局國網他們做的一個雙50計劃里邊，其中有一條就是我們終端的使用，電氣化的話是達50%。
西北這邊的省份是有發布就是30兆瓦的機組，算是小機組，而新疆的話基本上是從10年開始去大力的去發展電解鋁，去往西部去移，10年之后那么相對應其實他們配套的電力的話其實都應該能夠去滿足，只是如果說在更或者說他們的一個要求如果更進一步的話，可能就會受到一定的影響。這是是潛在的一些因素，目前來看的話是以30兆瓦為一個臨界劃分。
問:哪些企業受限定影響較小，哪些企業的成本都有優勢？
答:要去看一下他們的一個產能的分布。這幾家的話其實天山他們的120萬噸的一個產能，現在在新疆來講的話是沒有受到影響的。神火在新疆的80萬噸也是沒有受到影響的。在云南的75萬噸，目前按照30%去關，受到的影響應該也是超過了20多萬噸，還剩53.5萬噸的這樣一個暫時產能在下半年。然后云鋁也是按30%去算的，因為他們家的戰略性產能的話是275萬噸，然后按30%去算的話，觀點也已經只剩下192.5萬噸。現在你想大概就這幾家，然后虹橋的話他們受到的產能影響，因為他們其實現在真正去到云南去投的項目的話，應該只有20萬噸的一個量，因為電變電站的一個水平，變電站一直還沒有修繕完畢，所以的話他們前期只投了20萬噸，就相當于投了兩個小段，然后這次受到了一個影響，應該是在這一個4~5萬噸的這樣一個水平之內。
然后哪些企業成本有優勢，它的便利是不是隨著能源上浮，這就涉及到他們家是不是有4個電，然后從這幾家來看的話，在云南片區的話，那么享受的都是一口價的便利政策，所以這里面沒有所謂的便利的一個優勢。那么除此以外就要看他們的氧化鋁的配套，那么氧化鋁的配套來講的話，云鋁是會出現一部分的氧化鋁的一個缺口，但是他們是可以從中鋁來調配的。雖然說核算上面的話，按照市場或者按照中宇他們自己的內部的一個核算。成本優勢的話可以從這幾個方面去看，然后具體的還有可能還要考慮量的一個價格，你自然產生了。
問:未來的氧化鋁格局供應價格?
答：從2019年就開始講未來的三年的一個時間長度里邊，直到2021年甚至是再往后去看兩年，那么氧化鋁的一個格局上面來看的話，它的一個新增的投產速度是要遠遠的超出我們電池的一個速度的。所以從這個角度上面來看的話，我并不認為說氧化鋁它有非常強的一個去沖擊價格高位的能力。畢竟產能過于龐大，他也沒進行過任何的產能出清。所以的話價格上面我不認為說它會對電解鋁造成壓力。
問:國家其實對于整個大宗商品的大概上漲可能還是一個應該是比較克制的一個態度，從整個國土這邊從測算來看，它大概庫存的一個空間絕對量上面還有多少，那么對整個供需平衡的一個破壞會不會有一個大的沖擊？
答：其實國儲去進行儲備制度的搭建是從08年金融危機以后，09年年初就開始的一項制度。我們能夠去追蹤到的數據也是從08年開始去做的這樣一個統計。我們的所有的這部分統計都基于它在市場上面的公開的收儲拋儲的這樣一個統計。
從2008年到2015年期間一共進行了幾輪的收儲，但是10年中間的話，由于10年出來之后，然后09年進行過大量的一個減產，所以的話10年中間是有缺口的，那么這里面它進行了兩輪的一個拋出，分別是9.19和11.2，也就是說中間拋儲是20萬噸的一個水平，現在算下來的話，他們手上的存量的話應該是在85萬噸的這樣一個水平。現在的拋儲的已經進行了兩輪，第一輪POS流量15萬噸是嚴重的低于市場的一個預估。那么第二輪的話是進行了相對應的加碼，是拋了9萬噸，這里面我想給大家傳遞的一個觀點是他手上就這么多的貨，另外的話就是說如果說他現在高的很高，后面他就完全沒有這樣一個沒有這樣一個選擇的一個空間了，所以整體來看的話，我倒不認為說超出了殺傷力。
我們想講的鋁本身，對于大眾的觀點上面來看的話，其實我們去看國產會，他在5月18號前后的一周的水平，整個的大宗的盤面的一個上漲是非常的具備著一個普遍性的，因為五一的期間外盤是連續的拉漲了回來之后，我們的銅是拉了非常多根的陽線，然后價格是創了歷史的一個新高，也就是說國產會的這種調整是具有普遍性的，商品整體價格上漲的時候，可能這種壓力才會非常明顯，但是現在我們再去回去看銅價，包括大家講的最多的就是我們外匯往外流失，造成從外匯往外流失的鐵礦石，它的價格都已經不再高高向上了，也就是說其實整體的壓力上面已經下來了，它不是怕你單獨的品種上漲，是怕整個商品市場全部上漲造成的這種通脹壓力。
問：如果是說現貨比較緊的話，現貨廢鋁的一個價格會不會大幅上去，未來從供給這邊來看的話，廢鋁這邊量會不會有一個迅速的回升？
答：廢鋁其實我們過一個簡單的測算，真正上量突破2000萬噸級，上量的話它實際上在10年之后才會去發生。按照整個的鋁的一個生命周期，就在服役的這種生命周期里面來看的話，平均可能會要去達到15~20。所以的話真正國內的廢鋁要預估會在2025年才會去真正的實現大面積的一個上量。但是目前來看的話，我會認為說這種升級它并不沒有那么明顯，而且現在的話從廢鋁的原料端上來看的話，它除了我們剛剛在除了我們剛才講的廢舊廢鋁的舊料，它還有新料。隨著鋁材這一塊的一個增長，它提升每年的增長就一定的增幅，從進口廢鋁的進口方面來看的話，還是略微的偏緊的。價差其實今年來看廢鋁，因為廢鋁的一個應用場景，實際上它的流向是相對來講固定一些的，包括像汽車等等。替代就是本身如果說新鋁的價格嚴重的低于廢鋁的價格，那么這種替代的效應會明顯，但是當新鋁價格比較大的多余廢鋁的價格的時候，這樣的這種廢鋁對于新鋁目前來看并沒有那么的明顯和直接。
問：8月的迎峰度夏，各省的缺電情況會不會變少？
答：從歷史的數據去看的話，日后的一個峰值的話應該目前已經是接近甚至是后面轉降了，但是歷史它終究不會簡單的一個重復，我們剛才在講到的雙50計劃中，其中提到一點就是電器的終端電氣化50%，一次能源的清潔能源占比50%的過程，我們整個十三五都在去過度，那么就會去造成說我們的整個的一個電力這一塊的保障，就會出現這種結構性的一個電力的缺口，而且這種缺口的話今年出現明年也同樣還會去出現。對于短期來講的話，如果后面的天氣沒有那么炎熱了，可能缺口會逐漸的減少，電解鋁的產能是不是會繼續增加的問題主要取決于我們剛才在講的恢復優先順序上面，我們是看它是排在了優先順序的最末端的。我剛才講了等于到3910已經是我能夠看到的最優的一個供電狀態下，變成整個的一個云南區域能夠在9月如期歸來的這么一個情況下去做的平衡。
問：這一輪周期的一個持續性和以往有什么不同？
答：最大的不同就是在于我們整個電解鋁經過這幾輪之后，相對來講不管從集中度和在資本市場，機構之間的這種對壘的一個情緒上面去看，都出現了極大的改觀。非常不同的是大家現在對于市場的一個呵護的情緒是非常空前的一致的。然后第二個就是我們去看這一輪的整個的一個周期，可能跟我們以往看都不太一樣的，可能在2017年的上漲的過程中，當時的整個的產能都不到3500萬噸，去談4500萬噸的天花板，市場是不太會相信。但現在我們在這個時點上面，我們已經離天花板很近了，今年到年底所有國內的建成產能的話將會達到4300萬噸，然后如果以一個比較高的95%，或者說我們以4500萬噸作為一個目標，按照95%的開工率，我個人認為還是有上漲的空間。但同時，我們的環境的容量，或者說是在雙控的構架下，200萬噸的新增電率產能電力保障的程度等問題，這些問題半年下來最終會落腳到我們的這樣一個供應上面，就是后端的整個的一個供應的增速，他就會受到比較大的一個挑戰。但是在消費端上面來看的話，會更萎縮，它的這種增量的這種持續性是沒有太大的一個問題的。這個行業我們可能要換一個眼光去看，在碳綜合的這種背景下換一個眼光，至少說在未來的兩年的時間里面，我們的國國內走向國外的這種投產，它還沒有那么及時的這么一個背景下，產出的一個約束就會成為行業紅利的一個硬的保障。
對于今年四季度和明年的價格供需，今年四季度的話，我們剛才講了全年的供需最后會到60~65萬噸的這樣一個價格位置。庫存的一個低點所以這種結轉，庫存的低點可能會是一個比較低的水平。那么在這種庫存水平比較低的情況下，只能夠通過價格來抑制我們的消費的一個水平，進而來獲取一個新的平衡。外部不利的因素主要就是宏觀，如果剔除掉美聯儲的因素之外的話，我不認為說還有非常強的力量去阻礙它的一個上漲，就目前的一個情況來看的話，我個人人可能還是覺得說明年的供需不差。
問：從國內外的一個供需平衡來看，有什么樣差異，為什么海外無論是美國歐洲那邊的一個電解鋁的價格現貨升水是比較大的？
答：在海外，包括他們的房產汽車這一些過度消費標準這種品種，它后端可能就是花錢造成的一次性的這種消費，包括合金，加工費現貨鋁錠等方面都表現得非常好。最近海外的一個價格表現的也不錯，從比值來看的話，海外的價格的話會形成一個比較良性的互動。從另外一個角度上去看，我們的硬缺口這部分可能非常難的通過一直通過進口來獲取。
